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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更(geng)大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来自政策催(cui)化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准(zhun)；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定(ding)“互联网+”行动计(ji)划列(lie)为(wei)全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业(ye)家信心，推动(dong)了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融(rong)机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指(zhi)数(shu)从115升至(zhi)128。当前(qian)来看，要(yao)出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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