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抢出口退潮后，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓👚🥥🩰💕，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导😡😠💓。

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这(zhe)里我们分享一个判断中短期市场方向(xiang)的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重(zhong)，提升强势板块节奏判断的权重(zhong)。之所以这样，一方面(mian)是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前(qian)、25年剩余时间以及2026年，宏(hong)观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于(yu)外(wai)需韧性；25年剩余时(shi)间可能外需回落(luo)，国内政策(ce)对冲重要性提升；2026年重点(dian)看供需格局改善(shan)。后续宏观(guan)主要(yao)矛盾面临多次切换，目前(qian)不到能够发酵(jiao)稳定需求预期的阶段。这种情况下，宏观(guan)变化推动市场上下行(xing)的空间都有限(xian)。短(duan)期市场(chang)节奏可能(neng)与领涨板块的节奏一致。

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分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息(xi)预期影响港股(gu)表(biao)现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周(zhou)期资源品受(shou)通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境(jing)对A股(gu)业(ye)绩影响更(geng)大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年(nian)净利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股相(xiang)较(jiao)港股业(ye)绩的优(you)势(shi)放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原(yuan)因之一。当前(qian)来看，关注通(tong)胀回归的节(jie)奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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