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国泰海通荀玉根认为，从拆解的结果来看💓🍉，银行股相较TMT更优的表现主要由两方面因素驱动：更明显的低估值安全垫👅、更高的股利收益率👞。从更久远的时间维度进行回顾🍊🥿🍄，银行股价也曾经历过较长时间的低迷，银行股在前期拥有较高的股息率🍊、盈利也维持较高增长的情况下，其指数一直到2014年才开始明显走强，这背后的关键因素主要源于估值水平🥥🍇。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强💓🍊🥑🥭，A股消费+制造+周期💗🧅🩱，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👛😻🥿👙。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩰🩰🥕🥭，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍏🍈，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%😈🥒🍇。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍑，2024年A股主要集中在周期（石化14%🧄🥿👚🤬🥒、煤炭6%）🎒😻🥒，消费（食饮8%🍆💋😈🍇、医药6%）💝，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🧅💗👢，这些行业基本面受价格因素影响更大🍏🍆🎒🥾，价格下行压缩毛利🍎🎒，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥻、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🥿👛🎒，包括腾讯、网易🍆🥾😻🩲、美团等互联网巨头💔👡🧄，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%👡🥾，二者增速差从8pct降至-6pct🧅🌽🍆🩳。

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