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我们在中期策(ce)略报告中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内(nei)在(zai)回(hui)报率股票(piao)，引发A股估值重(zhong)估。2025年中(zhong)国经济进入真正意义(yi)上的(de)新常态，总需求增速结(jie)束三年低(di)迷和下行，进入增(zeng)速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流(liu)收益率不断提升(sheng)。而2018年(nian)以来，在经济结构调整(zheng)和(he)资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率(lv)相对无(wu)风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指数总(zong)市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机(ji)制，不仅会对市(shi)场走(zou)势产生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变起到(dao)关键作用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复(fu)和提升空间(jian)更大，是重要的选股方向

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行业配置层面，今年以来多数(shu)线索的行情底色仍是(shi)流动性驱动为主导，景气线(xian)索占比依旧处于低位，且多数领域EPS改善弹性难以(yi)支撑估值空间的大幅抬升。因此，相(xiang)较于趋势跟(gen)随，更优的策略是(shi)低位布局，善(shan)用赔率思维，等待(dai)胜率催化；同时，运用交易指(zhi)标适度轮动、规避过热风险。

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