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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市💋🍋，是基准判断。这个判断有什么下行风险👜👅🍉🎒？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险😠，比如财政、货币🍄、经济数据验证🍅。当前市场主要的下行风险🍉🍆，只能是长传导链条的风险😻👠，比如中期资产配置格局的变化👡😻👢🍍。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期👚🥝🥻。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的👅🍋💯。

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上述研报列(lie)举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比，2015年高点至今TMT板块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信增(zeng)长30%、计算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的股利收益率基本都(dou)在5%-10%附近

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相較(jiào)于(yu)通脹(zhàng)，歐(ōu)元區(qū)經(jīng)(jing)濟(jì)增長(zhǎng)的迴(huí)陞(shēng)勢(shì)頭(tóu)顯(xiǎn)得更爲(wèi)脃(cuì)弱。歐洲央行最新預(yù)測(cè)，2025年歐元區實(shí)際(jì)國(guó)內(nèi)生(sheng)産(chǎn)總值（GDP）平均增速將(jiāng)達(dá)0.9%，2026年將達1.1%，且各國經濟錶(biǎo)現(xiàn)分化明顯。悳(dé)國經濟預計(jì)今年將再度陷(xian)入停(ting)滯，連(lián)續(xù)第三年(nian)實現零增長或負(fù)增長，引髮(fà)市場(chǎng)對(duì)歐元區整體(tǐ)復(fù)囌(sū)前景的擔(dān)憂(yōu)。業(yè)(ye)內(nei)部分分析人士指齣(chū)，歐元(yuan)區近期優(yōu)于預(yu)期的(de)經濟增長數(shù)據(jù)揹(bēi)后存(cun)在短期技術(shù)(shu)性扭麯(qū)，例如美國新關(guān)稅(shuì)生(sheng)傚(xiào)前的齣口衝(chōng)(chong)刺(ci)等。

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1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股👗🍆🩱、港股指数普遍回调🍋👅，避险情绪推升能源、贵金属💗、军工上涨💕😻，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击💘，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看🧅，在中美谈判利好预期下🩳，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平🌽🍍。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构上来看🤍，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求。

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2、另一方面，劳动力市场持续恶化成为(wei)政策转向的核心推动力。过去(qu)10个月中(zhong)，英(ying)国就(jiu)业人数有9个月下降，失(shi)业(ye)率已攀升至4.6%（近四年最高）。私人部门薪资增速从6%骤降至5%，较央行(xing)5月预测低(di)0.5个百分点。凯投(tou)宏(hong)观分析师(shi)保罗•戴尔斯指出，4月GDP萎(wei)缩0.3%进一步印(yin)证一季度(du)0.7%的增(zeng)长(zhang)不可持续，海外需求疲软与企业成本上升(sheng)正拖累经济(ji)。