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当然，以上的理由并不足以持续推动股市新增资金流入，这里还有一个(ge)重(zhong)要的大前提，即经济下行风险可控（下行斜率(lv)趋缓），一方(fang)面这意味着目前的股息率在未来或不存在大幅回落的风险，另一方面从全球大类资产(chan)比较的角度来看，也保(bao)证了在比差的环境下，A股相对于其(qi)他地区更有(you)优(you)势。2021年以来A股大幅回调的主要原因不仅仅在于经济下行，还在于通缩带(dai)来的资产贬值预期明显强于欧美和(he)日韩。反观(guan)看目(mu)前情况，美国(guo)债务(wu)压力显性化限制了其进一步政策**的空间，全球货币体系面临重构(gou)，相较于海外多数市(shi)场处于历史新高附近（主要(yao)发达国家只有韩国(guo)不是），且通胀处于(yu)高(gao)位。中国(guo)股市、物价和经济(ji)均处于底部，政策底在去年9月份(fen)已经探明（经(jing)济下一(yi)阶段(duan)如果下行压力加大(da)，政策大概率将在年中加码），社会融资(zi)总量和M1作为经济的先行指标，也已经持续多月见底回(hui)升，这(zhe)也吸引了越来越多的(de)海外资金回流到中国市场，港股(gu)年(nian)初以来的回(hui)升(sheng)是一个明显的信号，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于其他。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别为(wei)23年(nian)和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外(wai)资加速流出中国资产，而(er)外(wai)资占(zhan)比(bi)更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收(shou)益率从3.3%升至(zhi)4.98%，强美元叠加国(guo)内经(jing)济下行压力加大，外资加速(su)流(liu)出(chu)，外资流出(chu)对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率(lv)持续高位，外(wai)资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为(wei)受挫(cuo)，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指(zhi)数从133升(sheng)至(zhi)151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美丽(li)大法案提高美国债务上限落(luo)地，预计将在未来(lai)10年(nian)增加3.3万亿美元的美国(guo)债务(wu)，这意(yi)味着美国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能(neng)引发美元进一步走弱(ruo)。

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