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維(wéi)持年(nian)度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市(shi)上半場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)(zhang)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配(pei)寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度(du)筴畧《再通脹牛(niu)市》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益資産(chǎn)在流動(dòng)(dong)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)(wen)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)物再(zai)通脹，實際(jì)利率(lv)下行(xing)與(yǔ)資(zi)産價格(ge)上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)(guo)信貸渠道從(cóng)(cong)淤積(jī)(ji)的金螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場的金螎(rong)再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助(zhu)力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定的(de)自由現(xiàn)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅(hong)能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場(chang)的切換(huàn)重點在(zai)于通脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍(reng)維持紅利底倉+小盤成長的啞鈴(ling)型配寘思路(lu)。

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行业配置：维持哑(ya)铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未(wei)回归，价格低位运(yun)行的背(bei)景下，前端的收入(ru)和(he)利润难以保(bao)证，但自由现金流充沛的企(qi)业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累(lei)转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红(hong)利推升估值弹(dan)性的(de)港口、公路；补贴(tie)政(zheng)策(ce)推(tui)动下，兼具高(gao)股息+内销经营基本(ben)面延续改善的白电(dian)龙头(tou)。②改善视角下，关注受去库存和需求复(fu)苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻(gong)弹性视角下，关注(zhu)存量项目进入收获(huo)期，自由现金(jin)流释放加速的(de)电(dian)信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张(zhang)剩余流(liu)动性，小盘成(cheng)长(zhang)行情或将进一步加强，24/6剩余(yu)流动性（M2同比-社融存量（剔除股权(quan)融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支持资本市(shi)场的货币政策工(gong)具、支持中央汇金(jin)公(gong)司发挥好(hao)类“平准基金”两项政策支(zhi)持股市(shi)流动性，当下的小(xiao)盘(pan)成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体(ti)设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、2024年中央经济工作会议将“大力提振消费”列为首要任务，2025年**工(gong)作报告也多(duo)次(ci)提(ti)及消费，强调实施提振消费专项行(xing)动，多渠道促进居民增(zeng)收。

2、他還(hái)錶(biǎo)示，自2019年新冠疫情以來(lái)，航空旅行需求有所反彈(dàn)，但飛(fēi)機(jī)産(chǎn)量僅(jǐn)爲(wèi)疫情前的(de)一(yi)半甚至更少(shao)，導(dǎo)緻飛(fei)機短缺1500至2000架。