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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由(you)于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情(qing)后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开(kai)稳定了企(qi)业家信心，推动(dong)了宽货(huo)币向宽信用的(de)传导(dao)，19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准，累计下调金融机(ji)构存(cun)款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准(zhun)降息的节(jie)奏(zou)和(he)力度。

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