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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性(xing)更(geng)大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股较(jiao)港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中(zhong)收(shou)敛均发生在货币宽松(song)区间(jian)，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货(huo)币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互(hu)联网+”行动计划(hua)列为(wei)全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准(zhun)备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15，央行公(gong)布(bu)的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息(xi)的节奏和力度。

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