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行业配置：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格低位运(yun)行的(de)背景下，前(qian)端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企(qi)业，既可以延续其(qi)分红表现，也可以通过自由现金流积(ji)累(lei)转化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成(cheng)长性。具体方向提供三个视角：①稳定视(shi)角下，关注(zhu)盈利和分红(hong)稳(wen)健的银行；受(shou)益于长久期价值和(he)改革红利推升估值弹性(xing)的港(gang)口、公路；补贴政(zheng)策推动下，兼具高(gao)股息+内销经营基本面(mian)延续改善(shan)的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健(jian)的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进(jin)入收获期，自由(you)现金流释放(fang)加速的电信运营商。小盘(pan)成长方面，货币宽松扩(kuo)张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流(liu)动性（M2同比-社融存量（剔(ti)除股权融资和**债券）同比）触(chu)底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支持资本市场的货币政策(ce)工具(ju)、支持中央汇金(jin)公司发(fa)挥好类“平准(zhun)基(ji)金”两(liang)项政策支持股(gu)市(shi)流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身(shen)弹性更(geng)大的(de)北(bei)交所（涨停(ting)限制30%，下同）和科创板（20%），相(xiang)比主板（10%）或(huo)表现出更大(da)的优势。行业关注自主可控，包(bao)括电子（算力、半(ban)导(dao)体设(she)备、芯片）、信息(xi)化(hua)（数据库、操作(zuo)系统）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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谷歌原本计划今年向Scale AI支付2亿美元购买数据服务，但现在计划取消合作计划，转而与Scale的竞争对手进行谈判。微软也在考虑减少与Scale AI的合作🍍。而OpenAI据称在几个月前也做出了类似决定，但并没有完全结束供应合同。

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2、25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险🍋🥾👅，比如财政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位🍉，A股供需格局改善节点可能推后🍉👿。而在中长期中美竞争视角下💝🤍，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。