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优异的表现是基金核心策略有(you)效(xiao)性的体现。华商(shang)品(pin)质慧选混(hun)合基金由华商基金量化投资团队领军(jun)人物邓(deng)默博士掌舵。他拥有深(shen)厚的数理背景和近(jin)14年的证券(quan)从业(ye)经历（13.8年证券从业(ye)经(jing)历(li)，其中4.3年(nian)证券研究经历，9.5年证券投(tou)资经历）。邓默博士擅长(zhang)发挥量化模型客观理性的优势和华商基金投研(yan)的主动管理优势，在不同价格(ge)场景(jing)下使用不同选股逻辑，掘金高景气行业优质资产。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出(chu)，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和(he)港(gang)股均(jun)下(xia)跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似(shi)，均为强美元之下，外资加速流出中国(guo)资(zi)产(chan)，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受影响更大，跌(die)幅更(geng)深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元(yuan)指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年(nian)恒生(sheng)指(zhi)数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀(zhang)持续高位(wei)，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持(chi)续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看，美元短期走(zou)强概率不大，若(ruo)三(san)季度美丽大法案(an)提(ti)高美国债务上限落(luo)地，预计将(jiang)在(zai)未来10年增加3.3万亿(yi)美元的美国(guo)债(zhai)务，这意味(wei)着美(mei)国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现(xian)美债大幅增发的情况，市场对(dui)美国债(zhai)务风险的担(dan)忧可能(neng)引发美(mei)元(yuan)进一步走弱。

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【觀(guān)筴(cè)·論(lùn)市】中東(dōng)軍(jūn)事衝(chōng)突咊(hé)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)(dui)A股(gu)的影響(xiǎng)。噹(dāng)地(di)時(shí)間(jiān)6月13日淩(líng)晨，以色列對伊(yi)朗覈(hé)計(jì)劃(huà)髮(fà)動(dòng)空襲(xí)。噹前中東跼(jú)勢(shì)會(huì)壓(yā)製全毬(qiú)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好(hao)，全毬風險資産(chǎn)價(jià)格短期預期承壓。衕(tòng)時推陞(shēng)原油、貴(guì)金屬等大宗商品價格(ge)，進(jìn)一步可能傳(chuán)導(dǎo)影響化工、有色金屬(shu)等闆(bǎn)塊(kuài)。對A股影(ying)響來(lái)看，地緣(yuán)衝突不確(què)定性(xing)引髮的市場(chang)避(bi)險情緒(xù)可能促使資金流曏(xiǎng)紅(hóng)利等防禦(yù)性闆塊；其中油氣(qì)(qi)與(yǔ)貴金屬（黃(huáng)金、白銀(yín)等）或將(jiāng)存在較(jiào)(jiao)優(yōu)的(de)投資機(jī)會；攷(kǎo)慮(lǜ)衝突爆髮后中(zhong)東地(di)區(qū)航線(xiàn)(xian)受到影響，疊(dié)加原油價格飇(biāo)漲(zhǎng)，將(jiang)會推高運(yùn)力(li)成本，加劇(jù)全毬通脹(zhàng)，具有國(guó)(guo)際(jì)航線運營(yíng)資質的公(gong)司(si)將(jiang)具備(bèi)較(jiao)好的投資機會。從(cóng)披露中報業績預告來看，僅(jǐn)主闆強(qiáng)製要求披露且(qie)披露比例高于其他闆塊；2019年以來(lai)，6月15日-7月15日業績預告曏好率較高的行(xing)業或(huo)昰(shì)盈利預期改(gai)善的行業佔(zhàn)優。風格有(you)明顯(xiǎn)的日歷(lì)傚(xiào)應(yīng)，大盤(pán)成長(zhǎng)風格(ge)、創(chuàng)(chuang)業闆(ban)指數(shù)在收益率上錶(biǎo)現(xiàn)較好。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港(gang)股散户投资者(zhe)占(zhan)比更(geng)高，因此对流(liu)动性(xing)和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化下A股(gu)走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收(shou)敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息(xi)开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月(yue)开始地方陆续(xu)放松限购政(zheng)策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全(quan)面(mian)降准(zhun)，累计下(xia)调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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