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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大(da)，当前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关(guan)注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央(yang)行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动(dong)性宽松推动A股(gu)强势(shi)反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今(jin)年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式(shi)，后续(xu)要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏(zou)和力(li)度。

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