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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币“小(xiao)步快跑”，关注后(hou)续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在(zai)上(shang)涨(zhang)行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币(bi)方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开启牛市行情(qing)后，15年上半年(nian)货币宽松力度(du)进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上(shang)《**工作报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看(kan)，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后(hou)续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持(chi)续性，即降准降(jiang)息的节(jie)奏和力(li)度。

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具体策略上，短期需(xu)顺应市场情绪选择更优，中期则要坚定基(ji)本面逻辑，这也正是(shi)当前(qian)A股难交易的核心问题，即便很(hen)多资金愿意接受“东稳西荡”的叙事，但情绪扰动(dong)还是很大。这个时候不(bu)妨降低操作频率，控制(zhi)仓位，多一些耐心。

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