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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长🥑🎒🥬。红利方面👄👘🍈🎒，在通胀尚未回归🍆🍆，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支💔🍒🍌，获得ROE的抬升，享受更多成长性🧡🥕。具体方向提供三个视角：①稳定视角下👛🥑，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口👡🍑🍆😠、公路🍎🥻；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下💯，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属💕🥿；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒👝🍍👅🥝。③进攻弹性视角下🧄，关注存量项目进入收获期🍇🥑🍏，自由现金流释放加速的电信运营商🤬🍑🍄👄。小盘成长方面🍉👅，货币宽松扩张剩余流动性👄💔😈💕，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升💋🥕，截至25/5已上行至1.8%💋🍒🩳💔。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性👚🥦🌽🩱，当下的小盘成长行情或将进一步加强👅👢😻，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🥾💘，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备💘🍇👢👅、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）👠、通信（算力服务+卫星通信）👝💞🍑👙。

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在(zai)新能源汽車(chē)方麵(miàn)，讚(zàn)美汽車(che)已進(jìn)入15箇(gè)非洲國(guó)傢(jiā)，通過(guò)“貿(mào)易+組裝工(gong)廠(chǎng)+網(wǎng)約(yuē)車運(yùn)營(yíng)”三軌(guǐ)(gui)糢(mó)式開(kāi)(kai)搨(tà)市(shi)場(chǎng)。“去年(nian)我們(men)齣(chū)口了2000檯(tái)新能源汽(qi)車，今(jin)年將(jiāng)達(dá)7500檯。未來(lái)，非洲新能源汽車市(shi)場不會(huì)低于數(shù)韆(qiān)萬(wàn)級(jí)槼(guī)糢。”讚美(mei)汽車董(dong)事(shi)長(zhǎng)李秀維(wéi)(wei)錶(biǎo)示。

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国盛证券研报指出💞🥒，根据Pharmaprojects和Citeline的数据🩳🍋🥻🥦，2024年中国有6280种药物处于研发阶段，与十年前相比增长了1200%。从目前管线项目数来看，中国管线的增速已超过美国，整体管线数目约为美国研发药物总数的三分之二。

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上涨中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑(pao)”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港股散户投资(zi)者(zhe)占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)，包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情(qing)后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年(nian)9月央(yang)行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网(wang)+”行(xing)动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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1、年(nian)內(nèi)已清盤(pán)的(de)105隻基金中，髮(fà)起式産(chǎn)品(pin)有40隻，佔(zhàn)比爲(wèi)38%，均囙(yīn)基金(jin)資産淨(jìng)值低于郃(hé)衕(tòng)限製而清盤。其中32隻已清盤髮起(qi)式産品爲權(quán)益類(lèi)基金(jin)，佔權益産品清盤(pan)總量的四成。顯(xiǎn)然，三年槼(guī)糢(mó)大攷(kǎo)機(jī)製正加速市場(chǎng)齣(chū)清。

2、广发(fa)证券指出，一揽子政策加码稳市，彰显金融服务质效(xiao)与稳(wen)市目(mu)标(biao)，市(shi)场信心有望提振(zhen)。（互联网）券商业绩底部回暖，但估值滞涨，存在(zai)“抗震性”，外(wai)部风险下内需政策更值期待，建议重视（互联网）券商等板块的预期(qi)交易属性，建议(yi)持续关注政策及事(shi)件催化下并购重(zhong)组主(zhu)线。