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下跌中的回落：美元走强，外资流出🤍🥕🍏🍑，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深👅🍊，当前概率不大👅👚👠👿👞。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🍎😈🍄，均为强美元之下，外资加速流出中国资产🍄🥬，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🥒🌽。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息💔💝，美元指数从低位101升至107🥥🥬，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%👘，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👙🍊，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🍉🌽，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🥥，万得全A -10%🩳💌💘，AH溢价指数从133升至151。当前来看🥦🥥，美元短期走强概率不大🍓，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%😈。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥔🥻🥥，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱💖😻💓💟。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🩲💟😻🥻，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍇👄💘🥬🩲。近两年来港股业绩增速显著强于A股💝，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍌，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%😡💘👿🥑。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💞，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥬💗、煤炭6%）🥒🍄，消费（食饮8%🥻🥔🎒、医药6%），制造业（汽车5%😻💘👢🍋、电子5%👞、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🧅💘🎒。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🥭、通信12%），且更偏向于互联网🍑💗、信息服务等细分领域👞🍍，包括腾讯、网易👠🩱🧡、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高💯💯，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👡👗。历史上看🥥🥿🥾🍓，由于A股行业结构更偏传统经济💓🍇🥒，因此对价格更敏感💕🍍🥭👗，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍈🥝🥑🥬，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥾👗🥦👛，二者增速差从8pct降至-6pct。