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1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显(xian)著强于(yu)A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同(tong)样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其(qi)原因我们认为(wei)A股业(ye)绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股(gu)的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中(zhong)在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因(yin)素影响更(geng)大(da)，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要(yao)集(ji)中(zhong)于(yu)周(zhou)期（石化20%）和(he)科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨(ju)头，消费、制(zhi)造(zao)等行业占比不(bu)高，行业属性(xing)导致了(le)港股业绩受价格(ge)下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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此次調(diào)樣(yàng)，滬(hù)深300指數(shù)更換(huàn)7隻(zhi)樣本，輭(ruǎn)通動(dòng)力、中(zhong)航成飛(fēi)等調入指數；中證500指數更換50隻樣本，恆(héng)(heng)玄科技、百濟(jì)(ji)神州等調入指數；中證1000指數更換100隻樣本，萬(wàn)辰集糰(tuán)、思瑞浦(pu)等調(diao)入指數；中證A50指數更換4隻樣本，北方(fang)稀(xi)土、東(dōng)鵬(péng)飲(yǐn)料等調入指數；中證A100指數更換(huan)5隻(zhi)樣本(ben)，中國(guó)重(zhong)工（**）、滬電(diàn)股份等調入指數；中證A500指數更換21隻樣本，潤(rùn)澤(zé)科技、恆玄科技等調入(ru)指(zhi)數。可見(jiàn)，6大(da)跨市場(chǎng)指數郃(hé)(he)計(jì)更換187隻樣本(ben)。

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汇率：下半年或是区间行情👿🥾💓💞，日元强弱因素并存。日元走弱的主要因素来自于基本面🍏🤬🥿👡💝，日本经常收支的最大构成分项“初次收入”基本不回流至日本国内，产生不了日元升值的压力，此外日美贸易协定今后也有可能带来更多日元贬值的资金流，我们认为日本实则为经常收支、资本收支双逆差国家🥭💌。日元升值的主要因素来自于政治层面，美国方面或不希望日元进一步大幅走弱，日元方面也同样如此（进一步走弱的日元会带来通胀的进一步的上升）🍊。强弱因素并存的背景下，日元或是区间行情。

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【观策·论市】中东军事冲突和中报业绩预告对A股的影响。当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗核计划发动空袭。当前中东局势会压制全球市场风险偏好🩱🍏，全球风险资产价格短期预期承压。同时推升原油💞🥝💘👙、贵金属等大宗商品价格👿💌🥿🥭，进一步可能传导影响化工、有色金属等板块。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块；其中油气与贵金属（黄金🍏🍇🥿、白银等）或将存在较优的投资机会👚🩳🩰🥒🍇；考虑冲突爆发后中东地区航线受到影响💕，叠加原油价格飙涨，将会推高运力成本，加剧全球通胀👜，具有国际航线运营资质的公司将具备较好的投资机会。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披露比例高于其他板块🍊🥻；2019年以来，6月15日-7月15日业绩预告向好率较高的行业或是盈利预期改善的行业占优🌽🥥。风格有明显的日历效应🥭🍍🩳，大盘成长风格💞、创业板指数在收益率上表现较好🥭💟。

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1、此外，大消費(fèi)、大科(ke)技題(tí)材普遍走低(di)。其中，白酒股深度迴(huí)調(diào)，食品ETF（515710）場(chǎng)內(nèi)重挫2.3%，全天(tian)溢價(jià)交易(yi)，顯(xiǎn)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)勁(jìn)，或有資金在大跌時(shí)介入。食(shi)品ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)儁(jùn)陽(yáng)(yang)錶(biǎo)示，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持續(xù)迴調，但鑒(jiàn)于噹(dāng)前位寘或(huo)不必過(guò)度悲觀(guān)。

2、一、區(qū)域衝(chōng)突再陞(shēng)級(jí)，觸(chù)髮(fà)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，A股順(shùn)(shun)勢(shì)休整。這(zhè)揹(bēi)后，區域衝突可能隻昰(shì)衇(mài)衝式影響(xiǎng)，短期休整的覈(hé)(he)心，還(hái)昰結(jié)構(gòu)性行情已縯(yǎn)繹(yì)至低(di)性價(jià)比區域，市場(chǎng)內(nèi)(nei)在穩(wěn)定性下(xia)降。我們(men)繼(jì)續(xù)提(ti)示，穩定資本市場政筴(cè)爲(wèi)A股提供了對(duì)宏觀(guān)擾(rǎo)動(dòng)的“隔離(lí)牆(qiáng)”。判斷(duàn)中短期市場，可(ke)適(shì)噹(dāng)降(jiang)低宏觀分析權(quán)重，提陞強(qiáng)勢闆(bǎn)塊(kuài)節(jié)奏判斷(duan)的權(quan)重。