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1、1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网(wang)，受价(jia)格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股(gu)业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱(ruo)主要受价格(ge)因素拖累，核心在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表(biao)现。相比之(zhi)下，港股(gu)除金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业(ye)占比不高(gao)，行(xing)业属性导致了港股(gu)业绩受价格(ge)下行(xing)的影响更小。历(li)史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格更(geng)敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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