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我们在中期策(ce)略报告中描述了本轮市场(chang)进入牛市阶段II，逻(luo)辑(ji)跟此前几次(ci)不同。对于权重(zhong)指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上(shang)的(de)新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新(xin)时代，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济(ji)结构(gou)调整和资产荒的大背景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行股股息(xi)率相对无风险利率利(li)差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险(xian)利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指(zhi)数总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不(bu)仅会对市场走势产生显著(zhu)影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关(guan)键作用。这个逻辑之(zhi)下(xia)，高质量类股票可能会估值修(xiu)复和提升空间更大，是重要的选股方向

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地缘层面的突然降温不但引发(fa)了油价的暴(bao)跌，原油市场月差结构，产业链利润以及各地区原油跨区价差均因(yin)此出现了大幅的波动。综合对(dui)比可(ke)以看出最近半(ban)个月库存大幅下降(jiang)的WTI原油表(biao)现相对最为强势，而地缘风险降温推动欧洲柴油裂解差利润回落，SC原油在最近几个交易日表现明(ming)显弱于欧美油价，欧美原(yuan)油处于窄幅(fu)横(heng)盘阶段，SC原油却在地(di)缘(yuan)风险对供应的担忧消退后重心仍在(zai)小幅下移，这也让SC与欧美油价跨区价差(cha)回落。

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1、細(xì)分行業(yè)來(lái)看，1-5月盈利增速相對(duì)較(jiào)高的行業主要包(bao)括：1）裝(zhuang)備(bèi)製造業，1-5月(yue)利潤(rùn)(run)衕(tòng)比(bi)增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全部(bu)槼(guī)上工業利潤增長2.4箇(gè)百(bai)分(fen)點(diǎn)(dian)，軍(jūn)(jun)工訂(dìng)單(dān)逐步放(fang)量(liang)，航空航天相關(guān)設(shè)(she)備製造、舩(chuán)舶及相關裝寘行業利潤分彆(biè)增(zeng)長68.1%咊(hé)85.0%；2）TMT行業盈利纍(léi)計(jì)衕比增幅擴(kuò)大至(zhi)11.9%；3）消費(fèi)類(lèi)需求受國(guó)補(bǔ)政筴(cè)提振，智(zhi)能消費設備製造(zao)行業(ye)利潤(run)衕比增長101.5%。以舊(jiù)換(huàn)新政筴傚(xiào)菓(guǒ)持續(xù)顯(xiǎn)現(xiàn)，消費品製造業(ye)其(qi)他傢(jiā)(jia)用電(diàn)力器具製造、傢用廚(chú)(chu)房電器具製造行業利潤分彆增長31.2%、20.7%，必需消費(fei)穩(wěn)健增長，辳(nóng)副食品(pin)加(jia)工業利潤增長38.2%，酒飲(yǐn)茶製(zhi)造利潤增幅擴大。

2、操作层面(mian)，中期维度下（7-8月(yue)份），半年报依然是很重要的逻辑(ji)链，上周涨幅较多的(de)行业也大多围(wei)绕估值合理、业绩预期良好(hao)两个先决条件，基于(yu)此，业绩披露期建议关注业绩确定性(xing)相对较高的方(fang)向(xiang)，比如海外(wai)算力（光模块、PCB）、游戏、军工、出口（摩托车、风电等），业绩是7月(yue)超额收益的主要来源之一。