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从(cong)研发成本上看，据(ju)医药魔方数据，中国新(xin)药(yao)研发成本约为美国(guo)的三分之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发(fa)投入。例如，武田制药在上海设立亚(ya)太研发中心，同步(bu)推进全球项目。从专利布局(ju)上看，据医药魔方数据，截至2024年8月，中国在全(quan)球创新药管线中的占比已达36%，在(zai)ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出。

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本周，区域冲突再升级，触发全球(qiu)风险偏好下行。A股休整是全球股市普(pu)跌的(de)一部分。目(mu)前的冲突，对中美(mei)广泛竞争的格局，尚不会产(chan)生方向性影响。那么，区域冲突(tu)对资产价格的影响，主要体现为直接(jie)影响风险偏好，以及通过油价和通胀预期扰动资产配置环(huan)境，且大概率是脉冲式影响。

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翻开石头科技最新财(cai)报，一组数据折射(she)出深层次(ci)危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净(jing)利润却(que)逆势下滑3.64%至19.77亿元；2025年一季度营收增(zeng)速冲上86.22%，净利润(run)却暴(bao)跌32.92%**。这种“增量(liang)不增利”的背离，在毛利(li)率(lv)变化上找到答案——2024年主营业务(wu)毛利(li)率从53.93%骤降(jiang)至50.14%，净利率(lv)更是蒸发7.15个百分点。

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1、行(xing)业配置：维持哑铃配(pei)置思路，红利底(di)仓+小(xiao)盘成长。红利方面(mian)，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下(xia)，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的(de)企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支(zhi)，获得ROE的抬升，享受更多成长(zhang)性。具体方(fang)向提供(gong)三个视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长(zhang)久期价值和改革(ge)红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推(tui)动(dong)下，兼(jian)具高股(gu)息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注(zhu)受去库存和需求(qiu)复苏支撑的工业金属；预期(qi)走出底部，高分红保障(zhang)+经(jing)营(ying)稳健的(de)白酒。③进攻弹性视角下，关注存(cun)量项目进入收获期(qi)，自由现(xian)金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币(bi)宽松扩张剩余流(liu)动性，小(xiao)盘成(cheng)长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股(gu)权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至(zhi)1.8%。叠加央行优化两项(xiang)支持资本市场的货币(bi)政策工具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平(ping)准基(ji)金(jin)”两项政(zheng)策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或(huo)将进一步加强，而本身弹性更大的北交所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括(kuo)电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库(ku)、操作系统(tong)）、能源化(hua)工（新疆煤化工+新材料）、通信（算(suan)力服务+卫星通信）。

2、然而，市场参与者已习(xi)惯了波动，而当冲突降级的言论(lun)开始出现时，与(yu)地缘政治相关(guan)的波动往往会(hui)迅速消退。即使周五尾盘股市下跌，标普(pu) 500 指数超过 1% 的跌幅(fu)，无论从日内还是收盘来看，都几乎无(wu)法阻止已实现波动率的收缩。只要市场(chang)继续对最(zui)新的头条风险危机有应对(dui)策(ce)略，持有波动(dong)率资产可能继续令人失望。