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分化(hua)中(zhong)的(de)收(shou)敛：通(tong)胀回(hui)归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联(lian)储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道(dao)，万得全A全(quan)年上涨9%，结(jie)构上电力(li)设备领涨，此(ci)外有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影(ying)响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格(ge)水(shui)平快速回升，A股业绩优势放大(da)，有望相(xiang)对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外(wai)，关(guan)注美联储(chu)降(jiang)息预期(qi)，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨(zhang)港股跌的分(fen)化收敛。

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本周，地缘政治冲突升级(ji)带动(dong)市场风(feng)险偏好有所下降。截(jie)至周五收盘，上证指(zhi)数、深证成指本周(zhou)双双收跌，创业板指周涨幅收窄。在业内机(ji)构(gou)看来，短期事(shi)件引发的下跌或为投资者(zhe)提供布局机会，情(qing)绪修复后，内因仍是决定市场(chang)走势的(de)主要因(yin)素，后续看好泛科技方向机会。

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1、维持年度策略(lve)观点：牛市上半场金融再通胀，红利(li)底仓+小盘成长(zhang)哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半(ban)场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升(sheng)，资产价(jia)格企稳对扭转通(tong)缩预期至关重(zhong)要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的(de)恶性循环。下半场是实物再(zai)通胀，实际利率下行与资(zi)产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进(jin)入实体经济。当前(qian)仍处牛市上半场的金融再通胀，剩(sheng)余流动性宽松(song)助力小(xiao)盘成(cheng)长弹性(xing)释放，同(tong)时通胀尚未回(hui)归，红(hong)利资(zi)产凭借稳定的(de)自由(you)现金流创造和分红(hong)能力占优。牛市上下半场的(de)切换重点在(zai)于通胀和EPS的(de)回归，在观测到PPI的显著修(xiu)复之前，仍维(wei)持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置(zhi)思路。

2、债市展望。当前中(zhong)美关(guan)税(shui)对市场的影响已(yi)开始减弱，后(hou)续市场将更多围绕基本面(mian)和资金面展开交易，若生产数据开始走弱，我们维(wei)持之前(qian)判断(duan)，如果说5月债市震荡，那么6月债市或有做多机会(hui)。