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我们预计2H25行业延续上半年趋势🍈🩳🍉，全年增速在4-5%左右，基本符合历史（2010-2019年）平均水平。分地区看，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化🍑🍆👄，美国市场消费情绪仍存在不确定性，中国市场边际改善、但增长幅度有限👄🥝👗🩳。

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本周，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好有所下降。截至周五收盘，上证指数、深证成指本周双双收跌😡👘，创业板指周涨幅收窄😡🍅🩰🎒。在业内机构看来，短期事件引发的下跌或为投资者提供布局机会，情绪修复后👗🥻💕🥥，内因仍是决定市场走势的主要因素，后续看好泛科技方向机会🍍。

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正确的做法是避免 “预先承诺”。加州本(ben)应先投入少量资金制定经济的方案，再提交立法机(ji)构审批。若通(tong)过，再好不过(guo)；若否决(jue)，也无妨。无论如何(he)，都不会陷入无底洞 —— 还(hai)造不(bu)出火车。

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更难得的是(shi)，相比食品饮料和家电板块，银行板块的分化程度更小。截至最新收盘日，银行（成分）板块42只股，39只(zhi)股年内上涨。拉长时间看，2015年(nian)牛市顶点(dian)至今，30只股实现上涨，占总数比重约71%。

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1、1🍉🍒🩲💌、基本面：港股较A股业绩增速更强💔💖💋🍄，A股消费+制造+周期🍄🥥🍓🩰，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🩳💛🌽。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥒👅🍒👅👞，显著高于全部A股的-3%😡，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👙，同样高于全A（非金融）的-13%🍎👿🎒🌽。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🥒，从剔除金融的净利润占比来看😻👘，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🤬💗，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🩲，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🤬💝，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🍋😠👗🥻，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网💗🩰🥾💞、信息服务等细分领域，包括腾讯🍑💟💛、网易😈👄💓、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高💔👄，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥕🥿💋😻💋。历史上看🧄，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💋🥝，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💔🍋，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、网上零售额是指通过公共网络交易平台（包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额之和🍈🧅。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟商品🩱🎒、服务类商品等）💕🍓💟💝🩲。