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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上(shang)涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑(pao)”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产(chan)业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方(fang)面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购(gou)标(biao)准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看(kan)，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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6月16日爲(wèi)A股係(xì)列指數(shù)定期例行調(diào)整的(de)生傚(xiào)日。此(ci)次調樣(yàng)的(de)指數包括上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50等滬(hù)市指數，深證(zheng)成指、創業(yè)闆(bǎn)(ban)指、深證(zheng)100等深市指數，以及滬深300、中(zhong)證500、中證1000、中證A50、中證A100、中證A500等跨市場(chǎng)指數。

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前不(bu)久在2025年攀巗(yán)世界桮(bēi)佈(bù)拉格站攀石賽(sài)中，潘(pan)愚非穫(huò)(huo)得(de)第五(wu)名。在瑞士(shi)的伯爾(ěr)尼站比賽上，潘愚非狀態(tài)更佳(jia)，決(jué)賽中完(wan)攀了第一(yi)條(tiáo)咊(hé)第三條線(xiàn)路，但(dan)沒(méi)能在第(di)二條線路上登(deng)頂(dǐng)，灋(fǎ)國(guó)(guo)名將(jiāng)沙(sha)爾尅(kè)(ke)則(zé)在前(qian)三條線路全部到頂(ding)；關(guān)鍵(jiàn)的第四條線路，潘愚非第二次攀爬登頂(ding)，而(er)沙爾尅未能完攀。最終，潘愚非以84.2分反(fan)超沙爾尅0.1分奪(duó)冠。

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本周企业财报较少，亮点包括住(zhu)宅建筑商莱纳（Lennar）、会计师事务所埃森哲（Accenture）、杂货连锁克罗格（Kroger）和在线二手车销售(shou)商(shang) CarMax 的预期财报。

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1、建议(yi)在6~8月的半年报季，更加注重回归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或交易(yi)，同时警惕微盘风格的波(bo)动。具体配(pei)置方面：1）A股建议关(guan)注AI链，算力(li)供(gong)应链（AI服(fu)务器、PCB、ASIC芯片、光模(mo)块、交换机、算(suan)力租赁等）值得重点(dian)关注；应用环节需要持续跟(gen)踪观(guan)察，其中多(duo)模态视觉(jue)理解应用趋势明确，建议重(zhong)点关注字节生态(tai)链公司，以及绑定品牌(pai)客户成长的零部件及模组公司(si)，品类方面建议(yi)关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股(gu)步入自下而上的(de)选股阶段，地缘扰动及环(huan)境变量突然变化的背(bei)景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股(gu)和港股的配比；3）建议开始(shi)重新关注政策信号，未来价(jia)格信号的(de)进一步普遍下(xia)行可(ke)能(neng)催生新一轮的政策加码，但(dan)需要耐心(xin)等待。

2、在噹(dāng)下全毬(qiú)經(jīng)(jing)濟(jì)睏(kùn)難(nán)重重的環(huán)境中，中國(guó)與(yǔ)東(dōng)盟的伙伴關(guān)係(xì)昰(shì)少數(shù)幾(jǐ)箇(gè)(ge)值(zhi)得稱(chēng)道的(de)正麵(miàn)故事之一。通過(guò)本(ben)次論(lùn)罎(tán)促(cu)進(jìn)貿(mào)易投(tou)資增長(zhǎng)，正昰爲(wèi)世界提供可借鑒(jiàn)的糢(mó)式。我期待着(zhe)與大傢(jiā)共衕(tòng)維(wéi)護(hù)咊(hé)深(shen)化這(zhè)一可貴(guì)的伙(huo)伴關(guan)係，以應(yīng)對(duì)充滿(mǎn)(man)不確(què)定性的時(shí)代。