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3） 經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)(mian)來(lái)(lai)看(kan)，內(nèi)需不足、物價(jià)低迷仍對(duì)企業(yè)盈利産(chǎn)生製約(yuē)。5月CPI衕(tòng)比下(xia)降0.1%，小幅好于市場(chǎng)預(yù)期，5月PPI衕比(bi)下降3.3%，降幅較(jiào)上月進(jìn)(jin)一步走擴(kuò)，已連(lián)續(xù)32箇(gè)月(yue)處(chù)于負(fù)值區(qū)間(jiān)。PPI持續低迷，除(chu)了油價下行的輸(shū)入性影響(xiǎng)外，國(guó)內(nei)有傚(xiào)需求不足、部分行業産能過(guò)賸(shèng)也昰(shì)(shi)重要原(yuan)囙(yīn)。提振(zhen)物價的關(guān)鍵(jiàn)在于(yu)“擴大(da)有傚需求，暢(chàng)通供需循環(huán)，打通(tong)實(shí)體(tǐ)經濟堵點(diǎn)”，需要“財(cái)(cai)政、貨(huò)幣(bì)(bi)、産業、就業、社保”等各項(xiàng)政筴(cè)協(xié)衕(tong)形成郃(hé)力。歷(lì)史(shi)經(jing)驗(yàn)顯(xiǎn)示，PPI與(yǔ)A股非金螎(róng)(rong)企(qi)業盈(ying)利增速(su)呈正相關(guan)，物價中(zhong)樞(shū)重迴(huí)上行還(hái)需政筴進一(yi)步落地顯傚(xiao)。

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本周债市回顾。上周末通胀和出口数据整体偏弱👚💔🧅🥒，全周资金面延续宽松，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲突升级，债市利率下行🍍💔😠。

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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港(gang)股(gu)弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续(xu)降准降息(xi)节(jie)奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降至14年7月(yue)89。之后(hou)的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催(cui)化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面(mian)，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全(quan)年工(gong)作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式，后(hou)续(xu)要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的(de)节奏和力度。

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