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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户(hu)投(tou)资者占比(bi)更高，因此对(dui)流动性和资金变化更(geng)为敏感(gan)，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化(hua)，包括货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策(ce)，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部(bu)方(fang)面，得(de)益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年(nian)，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来(lai)看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎(ying)来(lai)春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价(jia)指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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受中美倫(lún)(lun)敦談(tán)判相關(guān)信息擾(rǎo)(rao)動(dòng)，週中A股盤(pán)中波(bo)動顯(xiǎn)著。6月10日，A股盤中齣(chū)現(xiàn)明顯波動，中美倫敦談判的兩(liǎng)則(zé)消息或對(duì)市場(chǎng)情緒(xù)産(chǎn)生較(jiào)大影響(xiǎng)。一昰(shì)中(zhong)美代錶(biǎo)(biao)糰(tuán)郃(hé)影中未齣現公安係(xì)統(tǒng)相關人(ren)員(yuán)，這(zhè)意味本次談判不涉及芬太尼稅(shuì)咊(hé)降關稅相關(guan)議(yì)題(tí)，更(geng)多聚焦其他經(jīng)貿(mào)郃作領(lǐng)(ling)域。儘(jǐn)筦(guǎn)這一情況(kuàng)與(yǔ)我們(men)一直以來(lái)的預(yù)期基(ji)本相符，但(dan)市場一度對“降關稅”抱有預期。二(er)昰權(quán)威媒體(tǐ)“玉(yu)淵(yuān)譚(tán)天”髮(fà)錶文章(zhang)對(dui)美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧(lú)特尼尅(kè)近日錶態(tài)公開(kāi)批評(píng)，引髮了市場對中美談判受阻的擔(dān)憂(yōu)。這(zhe)兩(liang)則消息對市場情緒産生了較大影響，成(cheng)爲(wèi)噹(dāng)日股市(shi)波動的覈(hé)心催化劑(jì)。

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1、4、交易热度：今年以(yi)来更多资金选择南下流入港(gang)股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成(cheng)交(jiao)热(re)度提升，A股表现(xian)较港股更优，AH股溢价指(zhi)数(shu)抬升，反之下(xia)降。背后原因是(shi)由(you)于A、H股(gu)投资者结构差异，A股散户投资者占比更高，因此(ci)当市场风险偏(pian)好(hao)提(ti)升时，散户资金(jin)加速入场，高换手特性放大(da)成交，推动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑(hua)，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日(ri)均换手率从(cong)1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显(xian)示出当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏弱，市场风险偏(pian)不强，而港股凭借低(di)估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入(ru)始于(yu)2024年10月，春节(jie)后开始加速，呈现出规模(mo)大、速度快的(de)现象，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元，日均(jun)净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元(yuan)，南下资金买入(ru)额(e)占港股(gu)成交比例30%，较去年24%显著(zhu)提升。

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