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我们在中期策略报(bao)告中描述了(le)本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的(de)逻辑是消灭高内在回(hui)报率股票(piao)，引发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正意义上的(de)新常(chang)态，总需求增速结束三年低(di)迷和下行(xing)，进入增速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经(jing)济(ji)结构调整和资产荒的大背景下(xia)，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股(gu)股息率相(xiang)对无(wu)风险利率利(li)差收敛，以及沪深300非金(jin)融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率(lv)利(li)差收敛下(xia)行对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数(shu)总(zong)市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显(xian)著影响，也(ye)会对市(shi)场风格的演变起到(dao)关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量类(lei)股票可能会估值(zhi)修(xiu)复(fu)和提升空间更大，是(shi)重要的选股(gu)方向

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快速演变的地缘政治局势让许多投资者感到措手不及。洲际交易所欧洲期货数据显示🍌，在截至 6 月 24 日的一周内💋，对冲基金和其他大型基金经理削减了布伦特原油期货和期权的净多头头寸，削减幅度为 4 月初以来最大🩱🍎🥭🍒，而此前他们刚刚建立了 11 周以来最大的看涨头寸👡。

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华油能源（01251）时隔3个月复牌，早盘一(yi)度飙升逾150%，截至发稿，股价上(shang)涨123.08%，现报0.145港元，成(cheng)交额464.01万港元。

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本周上证50、沪深(shen)300、中证500、中证1000指数期货主力合约(yue)贴水率环(huan)比上一交易周下降。IF当月合约近一(yi)季度平均每周基差变化-0.06%，相比(bi)于近半年的-0.03%环境变差。IH当月合(he)约近一季度平均(jun)每周基差变化-0.07%，相比于近半年的-0.04%环境变差。IC当月合约近(jin)一季度平(ping)均每周基差(cha)变化-0.05%，相比于近半年的-0.03%环(huan)境变差。

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1、1、上半年油价震荡呈现重心下移的节奏🍎🥒🥝🥭，年内高点在1月见到💗，6月在伊以冲突的影响下价格再度上行🍇，创下年内次高点。其中布油的运行区间为82.63-58.4美元/桶，WTI的运行区间为79.39-55.12美元/桶，SC的运行区间为639.5-443.7元/桶。在供应增加与需求增速乏力的双重制约下，油价重心下移🥾🥥👞，而随着中东地缘局势的波动油价地缘溢价先上升再度回落🧄。

2、油脂市场中，棕榈油产地(di)仍有库存压力，拖累了油脂整(zheng)体走势。下半年首先(xian)关(guan)注生(sheng)柴政策(ce)，重点关(guan)注美国和印尼。如美45Z生柴政策、RVO掺混(hun)等(deng)7月或明朗，印尼生柴执行(xing)情况等。其次，关注出口格局。三季(ji)度(du)豆油出口潜(qian)力下(xia)降(jiang)，棕榈(lv)油出口量增加，关注印度和中国是否有超额采购(gou)，推动棕榈(lv)油产地压(ya)力提前消化，这将决定油脂下方空间。四季度棕榈油出口压力下降，豆油出口(kou)潜力(li)增加，油(you)脂重心多稳步(bu)上移。最后，国内油脂供应(ying)情况。受(shou)到我国(guo)大豆、油菜籽远期采(cai)购量节奏偏慢，豆油和菜籽油的四季(ji)度(du)供应(ying)存在不确(que)定性预期，最终能否如实减少以及棕榈油(you)弥补情况，决定(ding)了国内油脂基差的高度。油脂震荡偏强思路对待。