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我们预计2H25行业延续上半年趋势🌽，全年增速在4-5%左右🧡👠👜，基本符合历史（2010-2019年）平均水平。分地区看，我们预计新兴市场继续引领增长，欧洲市场增速延续正常化🧅😻🥦，美国市场消费情绪仍存在不确定性，中国市场边际改善💔、但增长幅度有限。

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本周🍒🍊，地缘政治冲突升级带动市场风险偏好有所下降😈🥻👜🥾。截至周五收盘，上证指数、深证成指本周双双收跌，创业板指周涨幅收窄。在业内机构看来🍎🍇👙，短期事件引发的下跌或为投资者提供布局机会，情绪修复后😡👢🩱，内因仍是决定市场走势的主要因素，后续看好泛科技方向机会👜🧄👛。

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正确的做法是避免 “预先承诺”。加州本应先投入少量资金制定经济的方案，再提交立法机构审批。若通过🌽👅🍊🤍，再好不过；若否决🥒💟，也无妨。无论如何，都不会陷入无底洞 —— 还造不出火车。

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更难得的是，相比食品饮料和家电板块，银行板块的分化程度更小🍋🍈🩰🥦。截至最新收盘日🥥，银行（成分）板块42只股，39只股年内上涨😈🍒。拉长时间看🧡🤍🥭💘，2015年牛市顶点至今，30只股实现上涨👄，占总数比重约71%。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造(zao)+周期，港(gang)股(gu)更偏科技互(hu)联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全(quan)部港股(gu)归母净利(li)润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的(de)-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因(yin)素拖累，核(he)心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净(jing)利(li)润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价格因(yin)素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受(shou)价(jia)格下(xia)行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股(gu)行业结构更偏(pian)传统经(jing)济，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区间(jian)往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、网上零售额是(shi)指通过公共网络交易平台（包括自(zi)建网站和第三方平台）实现的商品和(he)服务零售额之和。商品和服务包括实物商品和非实物商品（如虚拟(ni)商品、服务类商品等）。