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2025-06-24 09:39:48 作者:牛琢太

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股(gu)持(chi)续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看,要出现上涨(zhang)中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节奏(zou)上(shang)呈现“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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