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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当(dang)前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变(bian)化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进(jin)一步增大(da)，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面(mian)，14年(nian)6月开始(shi)地方(fang)陆续放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月(yue)两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向(xiang)宽信用的传导(dao)，19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅(fu)超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节(jie)奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续(xu)性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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以这样的视角看待短期休整，区域冲突(tu)只是触发因素，休整的核心还是结构性行情已演绎至低性(xing)价比区域。新消费和创(chuang)新药龙头乐观预期发(fa)酵至(zhi)高位(wei)，短期投资者(zhe)增量买入的意愿下降。同时新消费后线标的赚钱效应已扩散至高位。短期市场内在稳定性本就下降，借区域冲突顺(shun)势休整。

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1、在“电风扇”式的轮动行情中，把握(wo)高切低节奏是获取(qu)超额收益的关键，而当前创新药、新消费等(deng)热(re)门主题可能已经阶段(duan)性见顶(ding)。以创新药为例，近期板块(kuai)的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动(dong)——部分欠配创新(xin)药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段性加(jia)速的重要力(li)量，板块演绎也从最初的核(he)心标的上涨到低位(wei)挖(wa)掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见(jian)顶的信号。中长期维度来看，我们依然看好低利(li)率(lv)环境下创新(xin)药BD出海进入商(shang)业(ye)收(shou)获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本(ben)的投资者而言，在短期波动(dong)思维(wei)下，板(ban)块(kuai)的容错率随着交(jiao)易拥挤度提升开始下降，在(zai)“守(shou)住胜利果实(shi)”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成(cheng)交(jiao)额占比也从高(gao)位(wei)回落，表(biao)明资金开(kai)始流(liu)出，选择性价比更高的方向。从近期算力(li)通信、传媒修复、AI端侧开始活跃(yue)等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿(yuan)进(jin)行高切低。

2、由于國(guó)(guo)傢(jiā)(jia)間(jiān)不(bu)衕(tòng)製度的差異(yì)都不足(zu)以解釋(shì)這(zhè)一點(diǎn)，有的人就歸(guī)結(jié)爲(wèi)一箇(gè)更(geng)具普遍(bian)性的囙(yīn)素：男女的智商平均值(zhi)基本差不多，但由于智力遺(yí)傳(chuán)(chuan)昰(shì)在X染色體(tǐ)上，其結菓(guǒ)就昰男性的方差大，女性方差小——通俗地説(shuō)就昰，男(nan)性羣(qún)體中齣(chū)現(xiàn)天才咊(hé)**的比例都更高，女性智商的遺傳錶(biǎo)現從(cóng)整體上(shang)來(lái)看要穩(wěn)定得多。