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2025-06-27 02:43:57 作者:罗跃斌

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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进(jin)一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策,14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作重点。一(yi)系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面(mian),得益于(yu)18/12中美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央(yang)行公布(bu)的(de)1月社融(rong)新增4.64万亿元,大(da)幅超出(chu)市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上(shang)涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后(hou)续要关注货币宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。

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