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本周债市回(hui)顾。上周末通胀(zhang)和出口数据整体偏弱，全周资金面延续宽松(song)，周中中美经贸会谈(tan)未超预期，周五中东地缘政治冲突升级，债市利率下行(xing)。

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我们认为日本入境、本土消费均将继续面临较大的压力💋🍎👄。入境消费方面💗👚，我们认为游客数仍将保持增长趋势，但将逐步面临更高的基数。日元汇率大幅贬值概率较低💛，难以成为入境消费的贡献项🧡👄😻🍏，体验类消费👗、纪念类商品表现应优于高价奢侈品消费。本土消费方面🍎👘，通胀压力尚未有回落迹象🩳🍇🥿，员工涨薪幅度创新高🍍👙，但实际工资转正或仍需时日。

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行业配置：维持哑铃配置思路👠🍋，红利底仓+小盘成长🌽👝🍆。红利方面👘👞，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业🍍🥒👡😡💖，既可以延续其分红表现🍅🥦🍏，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升💌，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行💕🍑💋；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🍑；补贴政策推动下👛👜，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🩲🍎🩲🍆；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性🥑😠🍌🥔🍏，小盘成长行情或将进一步加强🍇🍌🍌，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%🥕💔👿。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强🍈🧅💟👛，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%）🧅💓🎒👜👞，相比主板（10%）或表现出更大的优势💕👚。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）💓、信息化（数据库、操作系统）🥾💔🍍👄🥝、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍏、通信（算力服务+卫星通信）。

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特朗普长期以来一直承诺(nuo)不参与海外 “国家建设” 冒(mao)险，谴责他的前任(ren)们派遣美国军(jun)队在(zai)几乎没(mei)有给美国(guo)带(dai)来好处的战争中牺(xi)牲。

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1、不过中东冲突引发了风险偏好的突然变化，结构上受影响最大的是高位、高成交且高度共识的板块💛🍎🍏🩲🥾，支持微盘股抱团上涨的因素在出现裂纹💌🥒💘，此类板块接下来更容易出现波动；小票和题材轮动模式的削弱，同时意味着回归以AI为代表的强产业趋势的逻辑会加强👝；另一条值得开始跟踪的线索回到了政策，价格信号的持续且普遍低迷可能成为新的催化，但需要耐心等待。整体而言🥑👅，淡化宏观扰动、回归产业趋势、警惕微盘波动依然是下个阶段的核心策略思路。

2、国(guo)际局势变**织，全球军费开支(zhi)增长明显。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告(gao)显示(shi)，2024年，全球(qiu)军费开支增至约(yue)2.72万亿美元，比(bi)2023年实际(ji)增长9.4%，创下自冷战结束以(yi)来最大增幅。