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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政💌、货币、经济数据验证🍌。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险🍇，比如中期资产配置格局的变化💟👚。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期👝🍆🍆🍌👝，强化全球衰退预期👗。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中长期中美竞争视角下👿🎒，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的👙。

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我们现在正处在一个不可思议的时代，未来的历史学家审视当下🥥，定会惊讶于世界的巨变。今天，我将围绕三个核心问题展开：首先，回顾四十年前的世界格局🥦🍅💟👢；其次🩰🍎，剖析引发颠覆性变化的关键因素💯🧄🥦🍌💛；最后💔🥻👜💔，探讨这些巨变对中国—东盟关系的影响及应对之道。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联(lian)储降息预期影(ying)响港股表现。20年末(mo)至21年初核(he)心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后，核心资产泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构(gou)上(shang)电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居前，AH溢价(jia)指数(shu)从130升至149。由于行业属性导(dao)致通(tong)胀(zhang)环境对(dui)A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港(gang)股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化(hua)的重要原因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和幅(fu)度，若价格(ge)水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后(hou)，海(hai)外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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1、在他看(kan)来，债务危机可能以(yi)两种方(fang)式发展：一种是以通(tong)货膨胀飙(biao)升为结果，直接冲击美国经济，其影响可能远超新冠疫情；另一种则是**通过人为压低利率和限制资本流动来控制债务，但这(zhe)一做法又会损害美国长期的经济增长，因为本(ben)质上这是(shi)对美国储蓄者的征税。

2、建议在6~8月的半年报季，更加注重回(hui)归产业趋势的投资逻辑，避免频繁对宏观信息做出过度的反应或(huo)交易，同时警惕微盘风(feng)格的(de)波动。具体配置(zhi)方(fang)面：1）A股(gu)建议关注AI链，算力供(gong)应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点(dian)关注；应用(yong)环节需要持续跟踪观察，其中多模态视觉理解应(ying)用趋势明确，建议重点关注字节生态链公(gong)司，以及(ji)绑定品牌客户成长(zhang)的零部件(jian)及模组公司，品类方面(mian)建议关注AI眼镜、AI玩具等(deng)产(chan)品；2）港股步入自下而上的选股阶段，地缘扰动及环境(jing)变量突然变化的背景下，港股是全球的风险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股(gu)的(de)配比(bi)；3）建议开(kai)始重新关注(zhu)政策信号，未来价格信号的(de)进一步普(pu)遍(bian)下行可能催生新一(yi)轮的政策加码，但需要耐心等待。