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2025-06-29 10:09:44 作者:楚烁蔓

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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更(geng)大,当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”,关(guan)注后续降准降息(xi)节奏(zou)及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回调盘整(zheng),AH溢(yi)价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外(wai)降息(xi)开(kai)启牛(niu)市(shi)行情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准;产(chan)业政(zheng)策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅(jin)18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面,得益于18/12中美(mei)两(liang)国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社(she)融新增4.64万亿(yi)元,大(da)幅(fu)超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。

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