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分化中的收敛：通胀回(hui)归A股(gu)较港股业绩(ji)占优，美联(lian)储降息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情(qing)进(jin)入白(bai)热化，尤其港股表现更为强势(shi)，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股(gu)在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持(chi)续下跌，恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在(zai)新能(neng)源(yuan)和通胀推动的资源品行(xing)情下重启上行(xing)通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有(you)色(se)金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资(zi)源品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速(su)21%，通胀(zhang)回归带来A股相较(jiao)港股业绩(ji)的优势放大，是21年A、H行情分化(hua)的(de)重要原因之一。当前来看，关(guan)注通胀回归的节奏和(he)幅度，若价格水平快速回升，A股业(ye)绩优势(shi)放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储降息预(yu)期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋(qu)紧(jin)对港股冲击更大，可(ke)能出现A股涨港股(gu)跌(die)的分化(hua)收敛。

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