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我(wo)们在中期策略报(bao)告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在(zai)回(hui)报率股票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经济(ji)进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动率(lv)降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经(jing)济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股(gu)息率相对无风险利率利差收敛，以(yi)及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差(cha)收敛下行对应的(de)就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会(hui)对市场走势产生显著影响，也会对(dui)市场风格(ge)的演变起到关键作用。这(zhe)个逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选(xuan)股方(fang)向

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2、風(fēng)險(xiǎn)囙(yīn)素：1）進(jìn)口政筴(cè)(ce)放鬆(sōng)、煤鑛(kuàng)(kuang)增産(chǎn)超預(yù)期、鋼(gāng)廠(chǎng)減(jiǎn)(jian)産超預期（下行風險）；2）終耑(duān)需(xu)求超預期、煤炭保供(gong)不及預期、進口(kou)資源持續(xù)緊(jǐn)張(zhāng)（上行風險）。