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2025-06-25 18:58:12 作者:钱小惠

上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币(bi)“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者(zhe)占(zhan)比更高,因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化,包括货币宽(kuan)松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其(qi)中货币方面(mian),14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购(gou)标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股(gu)持续上(shang)涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部环境(jing)转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽(kuan)松推动A股(gu)强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市(shi)场预期(qi),带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。

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