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华创证券(quan)也认为(wei)，在相对低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性依旧凸显，且中长期资金入(ru)市的逻辑未变，股息率高、资产质量有较高安(an)全(quan)边(bian)际的银行仍有绝对收益。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨(zhang)中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小(xiao)步快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息(xi)节(jie)奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生在货币(bi)宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调(diao)盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次(ci)降准(zhun)，3、5月两次降息；地(di)产(chan)方面，14年6月开始地方(fang)陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽(kuan)松推动A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开(kai)稳定(ding)了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计(ji)下调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑(pao)”模(mo)式(shi)，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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关税及(ji)欧美谈判等存在不确定性，可能压制欧洲内需。我们的(de)基准情形为欧盟与美国关税维持在10%-20%之间。而根据我们测算，这或对欧洲的GDP产生直(zhi)接0.2%到0.4%的(de)影(ying)响，而(er)不确定性带来的间接影响或在0.2%左右。自从对等关税公布以来(lai)，市场(chang)对欧(ou)元区2025年增长(zhang)已经下修到0.8%的水(shui)平，IMF也在最新的WEO中下调对2025年欧元区的经济增速预测，从今年1月的1%下调到4月的0.8%，与去年增速持平。

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