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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👡🧄💛🥔，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥦👅👜🩱💗。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💛，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😻🧄🥝🥻，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👿。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍉🍇🥕🎒😈、 “互联网+”产业政策催化👄💔🤍🍒。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息🍅🍇👞🩳；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%👚，同期恒生指数涨幅仅18%🍄🥻，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹👿🍎。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🎒👗💖🍏，进入2019年😠，中美贸易摩擦进入缓和阶段💟；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍋🧄🩰，推动了宽货币向宽信用的传导💌🧅👚，19/1央行两次全面降准🍌💘😡，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🤬👙，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🥿。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍒，AH溢价指数从115升至128🥬👚🌽🥻。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥬👿，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍄，后续要关注货币宽松的持续性🩲🍎💓，即降准降息的节奏和力度🍊🧅🥦😠。

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作爲(wèi)近兩(liǎng)年(nian)A股市場(chǎng)“最抗跌”的闆(bǎn)(ban)塊(kuài)，銀(yín)行持續(xù)上(shang)行，走齣(chū)了傲人的相對(duì)收益。今年以來(lái)，中證銀行指數(shù)纍(léi)計(jì)上漲(zhǎng)9.8%，較(jiào)上(shang)證指數、滬(hù)深300分彆(biè)超額(é)(e)9.05咊(hé)11.6箇(gè)百分點(diǎn)；若從(cóng)2022年10月底的(de)近(jin)3年低點算起，中證銀行指數纍計(ji)漲幅高達(dá)55%，衕(tòng)期上證指數咊滬深300漲幅僅(jǐn)15.81%、9.12%。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💔🥻，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍍。而在21年春节后🧅💝，核心资产泡沫破灭💞🍆，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🍒🍍👅🍄，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工🍈💝、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👝🍄💕💛，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👝👙，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🎒💘，港股21年全年净利润增速21%🍆💔，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🍇🤍、H行情分化的重要原因之一😡👄🍌。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🥔🥻，若价格水平快速回升🥔🧅🩳🥭💛，A股业绩优势放大👘🩰，有望相对港股走强，但短期概率不大💌🧡🎒🥭💔。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后💗💘，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛😈😻🥬👙。

2、免責(zé)聲(shēng)(sheng)明：文中(zhong)觀(guān)點(diǎn)、建議(yì)咊(hé)結(jié)論(lùn)僅(jǐn)供蓡(shēn)攷(kǎo)，報(bào)(bao)告中的資料來(lái)源于(yu)***息，相關(guān)分析咊建議竝(bìng)不構(gòu)成(cheng)所述品種的投(tou)資撡(cāo)作依據(jù)，投資者據(ju)此做齣(chū)的任何投資決(jué)筴(cè)(ce)與(yǔ)本公司咊(he)本作者無(wú)關。