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2025-06-29 01:27:21 作者:李越

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1、基(ji)本面:港股较A股业(ye)绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股(gu),2024年全(quan)部(bu)港股归母净利(li)润同(tong)比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们(men)认为(wei)A股(gu)业(ye)绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电(dian)力(li)设备(bei)4%)等(deng),这些行业基本面受价格因(yin)素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进而(er)影(ying)响盈(ying)利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化(hua)20%)和(he)科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网(wang)、信(xin)息服务(wu)等细分领(ling)域,包括腾(teng)讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感(gan),PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港(gang)股(gu)较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅(fu)升(sheng)至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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