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1、基(ji)本(ben)面：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联(lian)网，受价格下行的影响较小。近(jin)两年来(lai)港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净(jing)利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融(rong)外，行业(ye)主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下(xia)行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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