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這(zhè)傢(jiā)英國(guó)最大的寬(kuān)帶(dài)咊(hé)迻(yí)動(dòng)服務(wù)提供商曾(ceng)在 2023 年錶(biǎo)示，到 2030 年將(jiāng)裁員(yuán)至多(duo) 5.5 萬(wàn)人（含郃(hé)衕(tòng)工）。時(shí)任首蓆(xí)執行官菲利普・詹森稱(chēng)，到 2020 年(nian)代末，公司將依顂(lài)槼(guī)糢(mó)大幅縮(suō)小的員工隊(duì)伍咊顯(xiǎn)著降低的成本基礎(chǔ)(chu)。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍆🩲，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🎒，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🧄，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍉，核心在于A股的行业特征👝🥭🌽，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥕👘👘，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🥦、电力设备4%）等🍊👠💔，这些行业基本面受价格因素影响更大💯👗🥻，价格下行压缩毛利🩱🍇，进而影响盈利表现👚💋💞👄💓。相比之下💗👿🥬🤬，港股除金融外🥻🍊🥿，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👝😠🥦🩱、通信12%）🧄🤬💯，且更偏向于互联网😈🤍、信息服务等细分领域🍏，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头👜👿，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💟👞💌💟，全部港股从-3%升至12%👠👜🍎🥔，二者增速差从8pct降至-6pct🥕。

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行业配置：维持哑铃配置思路😠🍑🥔，红利底仓+小盘成长。红利方面💖🍓🍉，在通胀尚未回归🥝👠，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证🥾👡👛🍎，但自由现金流充沛的企业🍒，既可以延续其分红表现💯🥭🍈，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🍅，获得ROE的抬升🍈🤍🍎🧄，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🍏🩰👗，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口👞💛、公路；补贴政策推动下🥥👠，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍑。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属👢🥭；预期走出底部🍋，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下💋💌，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商🍅。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性🍇💘💝，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%🍅。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势👅👛👚。行业关注自主可控🍆👡👢💖，包括电子（算力、半导体设备、芯片）💕🤬、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）👘💓🧅💌🍋。

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这波行情什么时候会结(jie)束？前述长期关注创新药板块的行业人士说，这个没法说得准。但可以确定(ding)的是(shi)，现在跨国(guo)药企(qi)面临专(zhuan)利悬崖到期，必须要储备足够多(duo)的有竞争力的“弹(dan)药(yao)”。以前都需要大(da)手笔收购(gou)公司，现在来中国“扫货”，单个产品的交易价(jia)格更低，再加上中国在临床研(yan)发效率上的优势，都让跨国药企心动。

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1、吃喝板块近期持续回调，但于当前位置(zhi)或不必(bi)过度(du)悲观。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，一方面，内(nei)需对于经(jing)济拉动的重(zhong)要性显著提高，促消费、扩内需相关(guan)政策持续推(tui)出，行业(ye)复苏(su)前景值得期待。虽然政策效果传导需要时间，消费场景受限导致行业短期仍然承压，但最悲观的时刻(ke)或已(yi)过去，板块中长期配置机会逐步到来。另一方面，经过前期的调整(zheng)，食品(pin)饮料行业(ye)估值已处(chu)于(yu)近十年较低位置，叠加行业龙头公司相对(dui)较稳健的盈利能力，资金对行业的中长期配置(zhi)偏好或(huo)逐步提升。

2、今年2月17日举行的民营企业座谈会、4月30日首部民营经济促进法的出(chu)台均提振了民营企业(ye)家信心。高盛编制的指标也(ye)显示，对私营经济的(de)监紧强度目前处于过去5年最宽松水(shui)平。