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1、上(shang)涨(zhang)中的(de)追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币方(fang)面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会(hui)的召开稳(wen)定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需(xu)观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政(zheng)策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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