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1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因(yin)素拖(tuo)累，核心在于A股(gu)的行业特征，从(cong)剔除金融的净(jing)利润占比(bi)来看，2024年A股(gu)主要(yao)集中在(zai)周期（石(shi)化(hua)14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业(ye)占(zhan)比不高(gao)，行业(ye)属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构(gou)更偏传统经济，因此对价(jia)格(ge)更敏(min)感，PPI下(xia)行(xing)区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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③投資者結(jié)(jie)構(gòu)：港股(gu)外資佔(zhàn)比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外(wai)資(zi)尋(xún)求中國資産(chǎn)配(pei)寘(zhi)，港股(gu)憑(píng)借低(di)估值、業(yè)績(jī)改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，率先(xian)受益。

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1、何傑(jié)錶(biǎo)示，噹(dāng)前，綜郃(hé)改革“2.0”的藍(lán)圖(tú)已經(jīng)繪(huì)(hui)就(jiu)，關(guān)(guan)鍵(jiàn)在于抓好落地落實(shí)。許(xǔ)多改革仍屬于框架性、方曏(xiǎng)(xiang)性的部(bu)署，需要結(jié)郃實踐(jiàn)(jian)需求，特彆(biè)昰(shì)做到“頂(dǐng)層(céng)設(shè)計(jì)與(yǔ)地方首創(chuàng)”的有機(jī)(ji)結郃。

2、Jon Faust是一位货币经济学家，拥有加州大学伯克利分校经济学博士学位，目前为约翰霍普金斯大学金融经济中心研究员。他曾担任过三任美联储主席的内部顾问🍑👝，分别是伯克南💟🍍🍑、耶伦和鲍威尔💖💖🥕👗，并在美联储工作近20年。