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维持年度策略观点：牛市上半场金(jin)融(rong)再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策(ce)略《再通(tong)胀牛市》看法，牛市上半(ban)场是金融再通胀，权益资产在流动性(xing)宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通(tong)缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收(shou)缩“的恶性循(xun)环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与(yu)资产价格上(shang)行**借贷需(xu)求，资金通过信贷渠道(dao)从淤积的金融市场进入实体(ti)经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽(kuan)松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红(hong)利资(zi)产凭借稳定的自(zi)由现金流(liu)创造(zao)和分红(hong)能力占优。牛市上下半(ban)场(chang)的切换(huan)重点在于通胀和(he)EPS的回归，在观(guan)测到PPI的显著修复之(zhi)前，仍维持红利底仓+小盘(pan)成长的哑铃型配置思路。

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2、1）中(zhong)东地缘局势扰动风险偏好，但(dan)影响A股的核心因素仍在于自(zi)身的结构。本周五(wu)A股、港股指数普遍(bian)回调，避险情绪推升能(neng)源(yuan)、贵(gui)金属、军工上涨(zhang)，但中东局势对国内而言更多是情(qing)绪上的短期冲击，影(ying)响A股的核心因素(su)还是自身结构问题。从风险溢价(jia)来看，在中美谈判利好预期下，本周沪深(shen)300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今(jin)年4月以来的(de)最低水平。关税对市场(chang)情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构(gou)上来看，前期活跃的新(xin)消费、创新药等主题的成交(jiao)占比(bi)持续提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存(cun)在止盈需求。