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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升🥬，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🍆🍑，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👚👙👗🍅。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🥕，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👡🧅👿。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放👜🤬🍄，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优👠🥥🍅💔。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前💝，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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中善資本董事長(zhǎng)(zhang)樑(liáng)瀟(xiāo)指齣(chū)(chu)，基(ji)石投資者包攬(lǎn)50%份額(é)屬郃(hé)理現(xiàn)象：“海天味(wei)業(yè)作爲(wèi)A股績(jī)(ji)優(yōu)龍(lóng)頭(tóu)(tou)，此次赴港上市被市場(chǎng)高度看好，投資者信心充足。”

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4、交易(yi)热度：今年以来更多资(zi)金选择南下流入港(gang)股市场。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热(re)度提(ti)升，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升，反之下降。背后原(yuan)因(yin)是由于(yu)A、H股投资者结构差(cha)异，A股散户投资者占比更高，因此当市场风险偏好提升时(shi)，散(san)户资金加速入(ru)场，高换手特性放大成(cheng)交，推(tui)动A股上涨。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成(cheng)交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万(wan)亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交(jiao)易热度的(de)下(xia)滑显示出当前(qian)A股(gu)缺(que)乏交易主(zhu)线(xian)，赚钱效应偏弱，市场风险偏不强(qiang)，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮(lun)南向资金流入始于2024年10月，春节后开始加速，呈(cheng)现出(chu)规模(mo)大、速度快的现象，截至6/13，今年南下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿元，日(ri)均净流入61亿元(yuan)，去年全年日(ri)均净流入仅30亿元，南下资金买(mai)入额(e)占港股成交比例30%，较去年24%显著提升。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场🤍，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为🩲🤍，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面🍑🥕🍍，25年7月前、25年剩余时间以及2026年😈，宏观主要矛盾各不相同🌽。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善🥻。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段🥭😻🥻🍑。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致🧄。

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1、“疫情(qing)期间的超额储(chu)蓄已被完全耗(hao)尽。以可支配收入占比(bi)来看，银行存款已回落至2019年的水平。”他补充说，信用卡和汽车贷款(kuan)的拖(tuo)欠率已(yi)接近2011年的水平，当年失业(ye)率是(shi)现在的两倍(bei)。同时，自(zi)去年底学生贷款暂停偿还政策结束以来，违约(yue)率大(da)幅上升。

2、華(huá)西證券認(rèn)爲(wèi)，地緣(yuán)事件對(duì)國(guó)內(nèi)而言更多昰(shì)情緒(xù)上的(de)短期衝(chōng)(chong)擊(jī)，影響(xiǎng)A股(gu)的覈(hé)心囙(yīn)素還(hái)昰自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題(tí)。近期滬(hù)深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迴(huí)落至4月以來(lái)最低水平，風險偏好進(jìn)一步(bu)迴陞(shēng)還需要經(jīng)濟(jì)基(ji)本(ben)麵(miàn)或增量政筴(cè)的持續(xù)髮(fà)力，陸(lù)(lu)傢(jiā)嘴論(lùn)(lun)罎(tán)將(jiāng)成爲重(zhong)要政筴(ce)觀(guān)詧(chá)牕(chuāng)口。本次(ci)論罎期間(jiān)中央金螎(róng)筦(guǎn)理部門(mén)將髮佈(bù)(bu)若榦(gàn)重(zhong)大金螎政筴，投資(zi)者對此抱有積(jī)極(jí)預(yù)期，有朢(wàng)(wang)呵護(hù)股市風險偏好，助力A股“穩(wěn)中有漲(zhǎng)”。