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今年涨幅明显的创新(xin)药和新消费等板(ban)块具有典型的“困境反转”属性，后续有望(wang)延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板(ban)块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修(xiu)到价值洼地区间。上(shang)涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的(de)快速上涨具(ju)备典型的困境反(fan)转逻辑，后续行情有望延续。

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下跌中的回落(luo)：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似(shi)，均(jun)为强美元之下，外资加速流(liu)出中国资(zi)产，而外资占比更高(gao)的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数(shu)从低位101升(sheng)至(zhi)107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持(chi)股占比更高的港股冲击更大，23年恒生(sheng)指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年(nian)5-8月(yue)加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万(wan)得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短(duan)期走强概率不大，若三季度美丽大法案(an)提高美(mei)国(guo)债(zhai)务上限落(luo)地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这(zhe)意味着(zhe)美国公共债务(wu)与GDP之(zhi)比将从(cong)2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借(jie)新还(hai)旧的诉求以及美(mei)国财政部回(hui)补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱👛🍎，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态😈，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑🥔；（2）地缘冲突再起🥾，抑制场内的风险偏好👅🥔💗；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

2、在通胀趋(qu)稳、经济复苏缓(huan)慢、外部环境复杂的背景下(xia)，欧洲央行已进入政(zheng)策微调阶段，降息动作仍然可能延续，但频率和幅度都将受到(dao)更多(duo)宏观(guan)环境与(yu)地缘政治因素影响。宽松是否真正终结(jie)尚未可知，但可以确定的(de)是，当前(qian)欧(ou)洲央行更倾向于观望与对冲，一个阶(jie)段性的政(zheng)策拐点或正(zheng)在悄然(ran)出现。（本(ben)文(wen)来(lai)源：经济日报 作者：蔡 淳）