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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息预(yu)期影(ying)响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入(ru)白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破灭，港股(gu)在(zai)美联储加息预期(qi)升温的背(bei)景下持续(xu)下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资源(yuan)品行情下重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致通胀环(huan)境对(dui)A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速(su)从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来A股相较港(gang)股业(ye)绩(ji)的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的(de)节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回(hui)升，A股业(ye)绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联(lian)储降息预(yu)期，若降息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对(dui)港(gang)股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化收敛。

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