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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👿，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%👅👝、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🍆，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下👄💯👜👞，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🥬、制造等行业占比不高💝，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👙。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🎒，因此对价格更敏感🥻🍆😈🥑，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优😻👢🥻💋，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💖💌，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%👡🩱🥕，二者增速差从8pct降至-6pct。

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招商(shang)证券认为(wei)，当前中东局势会压制全(quan)球市场风险偏好，全球风险资产价格短期(qi)预期(qi)承压。同时推升原油、贵金属等大宗商品价格，进(jin)一(yi)步可能传导影响化工、有(you)色金属等板块(kuai)。对A股影响来看，地缘冲突不确定性引(yin)发的(de)市场避险(xian)情(qing)绪可能促使(shi)资金流向(xiang)红利等防御(yu)性板块。

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