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上涨中的追赶：货(huo)币(bi)超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当(dang)前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降(jiang)至14年7月89。之(zhi)后(hou)的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动(dong)A股(gu)强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会(hui)面，进入(ru)2019年，中(zhong)美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅(fu)超(chao)出市(shi)场预期，带动A股迎(ying)来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加(jia)码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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