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1、基(ji)本面：港(gang)股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来(lai)看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下，港股(gu)除金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期(qi)（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二(er)者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀💋🥕，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🍆🥥😻🍈，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要😡👞，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🩳🤍🧅，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🥒💖。当前仍处牛市上半场的金融再通胀👠，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归👜💕，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前👗，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

2、更重(zhong)要(yao)的是(shi)，全国政客都(dou)应关注 “尽可能低成本” 方案与 “尽可能(neng)满足多(duo)方需求” 方案之间的巨额成本差距，因为(wei)这个基(ji)本道理适用于各地(di)各类基础设施项目：如果一件事值(zhi)得做，就必须优先推进(jin)；如果重要(yao)性不足以让其凌驾(jia)于(yu)其他考量，不如放弃去做别(bie)的。否则，就会像加州政客一样，最终只剩(sheng)大量时间和金(jin)钱的浪费。