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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比(bi)更高，因此对流(liu)动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别(bie)为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自(zi)政策催化，包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年(nian)货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅(fu)超(chao)出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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2、对于以伊冲突影响，我们认为： 1）美股🍍、A股和港股方面🍆💋，地缘冲击影响偏短期🧡，军工、大金融板块相对受益。2）原油而言，6-12月价格中枢可能高于1-5月💛🥝。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量1/4以上🍄🍍💗，伊朗亦为全球十大产油大国之一🥔💋💌，关注两个变量对油价的推动。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。